国有新媒体平台，打造多元融合生态。
1.国有属性平台，打造多元融合生态
打造国有新型主流媒体集团，积极拓展生态矩阵。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。
2005 年，湖南广播影视集团与湖南卫视联合成立快乐购。2015年快乐购于创业板正式上市。2018 年，快乐购收购快乐阳光等五家公司，重组并更名为“芒果超媒”，打造国有新型主流媒体集团。随后，公司依托芒果特色媒体融合生态，积极拓展生态矩阵。2020 年，公司启动“芒果季风”计划，发布“小芒”APP；2021 年，布局线下实景娱乐赛道，打造全新品牌M-CITY；2023 年，探索 AI 与内容深度结合，研发 AIGC HUB 平台。
背靠国有资本，股东背景良好。截至 2024Q3，芒果传媒直接持有公司56.1%的股权，是公司第一大股东及控股股东。芒果传媒是湖南省大型国有文化企业，坚持市场化运作，推动传统媒体与新兴媒体的深度融合。湖南省国有文化资产监督管理委员会是公司的实际控制人，持有芒果传媒100%的股权，履行省属国有文化企业出资人职责。另外，中国移动全资子公司中移资本则为公司第二大股东。
2.互联网视频稳中有升，推动公司业绩向上
互联网视频业务为主要收入来源，收入稳中有升。2019-2023 年，公司收入由 125.0 亿元增长至 146.3 亿元，4 年 CAGR 达4.0%。其中，互联网视频业务（广告、会员、运营商）为主要收入来源，2023 年占比达72.6%，除了 2022 年广告业务受疫情及宏观环境影响较明显以外，互联网视频整体收入仍然稳中有升，2019-2023 年收入 4 年CAGR 达13.8%。
主业毛利率较高，综合毛利率略有波动。公司毛利构成仍主要以互联网视频业务为主，2023 年毛利占比达 90.9%，毛利率明显高于其他业务。公司毛利率 2019-2023 年略有波动，2022 年以来有所下降主要因为内容电商业务处于扩张阶段，毛利率有所下滑所致，但整体仍较为稳定。
销售费用率下降明显，盈利能力稳中向好。2019-2023 年，公司加强费用控制，尤其对销售费用中职工薪酬及人工成本、广告宣传费等加以控制，销售费用率逐渐下降，而管理费用率及研发费用率则保持平稳。同时，公司归母净利率伴随会员业务等持续发展，整体稳中有升，2023 年提升较多主要因公司收购金鹰卡通以及税收政策变化带来的一次性非经常性损益，盈利能力稳中向好。
现金流平稳有增，营运能力良好。伴随公司业务规模扩张，公司经营现金流量净额平稳有增，2023 年达 10.8 亿元，同增96.5%，增长较快主要因经营性项目收款增加所致，而 2024H1 经营现金流量净额有所下滑主要因公司加大头部内容储备，但整体资金体量仍保持稳定。另外，公司存货主要为网络信息传播权、剧本等内容版权，金额较为稳定，存货周转率伴随营业成本变化略有波动，而应收账款周转率较为稳定，转换为现金的速度较快，营运能力良好。
3.商业模式：坚持“内容为王”，探索多元变现路径
首先，公司深耕互联网视频业务，致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作，强化优质内容核心竞争力，并通过吸引会员流量，进行增值变现及广告招商变现。同时，公司具备 IPTV、OTT 业务牌照，实现视听业务内容全终端覆盖，持续进行授权变现。
其次，公司探索多元变现路径，打造小芒电商及快乐购平台，依托IP与流量优势，不断完善“内容+视频+电商”的商业闭环，实现商品多渠道销售。同时，公司积极布局线下生态，打造 M-CITY、麦咭等线下实景、乐园品牌，充分挖掘转化内容与 IP 价值。
内部采购金额稳定，加大外部版权投入力度。公司全资子公司快乐阳光同湖南广播影视集团于 2020 年续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，明确规定了快乐阳光在 2021-2025 年向湖南广播影视集团采购内容版权价格原则上同 2020 年一致，即 5.5 亿元/年。
一方面，公司通过采购湖南广播影视集团旗下湖南卫视优质版权内容，有助于夯实公司内容优势。另一方面，公司在 2023 年明显加强外部内容版权投入力度，2023 年内容版权投入金额达 62.7 亿元，同增18.5%，2024年继续加大内容版权投入，后续伴随已投的优质内容逐渐上线，有望带动公司会员及广告业务向上增长。
单用户正向盈利趋势不变，盈利能力有望改善向上。从会员+广告业务单用户ROI 角度衡量公司内容投入效率，2019-2023 年，公司ROI 于2021年达到最高水平 71.8%，虽然之后伴随内容投入增加而有所下降，但正向盈利趋势不变。我们认为，伴随公司会员规模持续增加以及已投的内容逐渐上线，公司拥有更深厚的抓手以持续挖掘用户价值，单用户盈利能力有望改善向上。